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Crisis financiera en EEUU
Nacionalizan los dos bancos hipotecarios mayores de Estados Unidos, quiebra Lehman Brothers, nacionalización de la empresa de seguros más grande de Estados Unidos
Oscar Ugarteche - Leonel Carranco / OBELA - Mariátegui
20/10/08
El verano en el norte y el invierno en el sur fue un temporada de pocas noticias económicas. La noticia más importante de este setiembre primaveral es que el viejo lema de que "Si A Estados Unidos le da tos, a Europa le da gripe y a América latina le da pulmonía" ya no se sostiene. Estados Unidos tiene pulmonía. Europa un catarro, salvo España e Inglaterra que están muy agripados, y América latina tiene carraspera. En suma, el mundo no es lo que fue hasta hace cinco años. El problema financiero que se enfrenta ahora en Estados Unidos es un problema de dicho país y es financiero. No es ni una crisis del capitalismo como tal ni una crisis del patrón de acumulación ni menos una crisis mundial, como le encantaría al Wall St Journal que fuera. La segunda noticia vital es que la teoría de la locomotora es hoy inútil.
Analizar esta crisis mirando a la locomotora estadounidense arrastrar a los vagones de la economía mundial es perder el tiempo. La tercera noticia es que para los defensores del mercado perfecto, se les cayó la teoría. La nacionalización de dos bancos de garantías hipotecarias, de la compañía de seguros más grande de dicho país y el esquema de rescate bancario para bancos de inversión por 700,000 millones de dólares terminó con la idea del estado pequeño y del mercado perfecto y único fluyendo hacia su optimización irremisiblemente. Sobre la República Socialista de los Estados Unidos ver Nouriel Roubini y Alberto Graña.
La Prohibición de venta a la baja de acciones de bancos de inversión
El Banco de la Reserva Federal prohibió la venta de acciones de bancos de inversión a la baja, el 9 de julio por un periodo de cuatro semanas para frenar la tendencia de caída de los índices de la bolsa de valores, tanto del Dow Jones como Standard & Poors; y todos los fondos de garantía hipotecaria creados en los años 30 fueron sometidos a una rigurosa revisión de sus cuentas para ver si podían afrontar la carga creciente de hipotecas impagas. Los mercados de valores son la matriz de lo que se llama la teoría del mercado porque hay infinitos concurrentes que no se conocen entre sí, que tienen información más o menos homogénea o pueden tenerla, por lo tanto cuando se dice que se "prohibió" la venta de acciones de bancos de inversión se está hablando de una forma de intervención en el mercado muy radical. Solo en economías planificadas centralmente se "prohíbe la venta" de algo que está en el mercado. No se reguló, ni se le puso márgenes; Se prohibió. El efecto de esta prohibición fue, a todas luces, permitir la venta de posiciones en commodities de estos bancos sin que tuviera un efecto sobre la bolsa de valores y acabar con lo que parecía ser un ciclo de crecimiento ilimitado de precios de materias primas. Importante mencionar que cinco días después de la prohibición, el precio del petróleo comenzó a caer. Hay que recordar que son los bancos de inversión los que cargan con las perdidas por las hipotecas impagas que compraron de la banca comercial para sus fondos de pensiones, entre otras cosas.
Si se observa la tendencia de los precios de los commodities en el tiempo, salta a la vista que en diciembre del 2007 hubo un salto cualitativo hacia la formación de una burbuja en los precios de todos los productos. Esta fue fabricada el declinio del dólar. Los bancos de inversión, entre otros agentes del mercado, prefirieron comprar papeles financieros con títulos de propiedad de materias primas que divisas o acciones en un mercado que se estaba deprimiendo y que está extremadamente inestable. El resultado fue que entre diciembre del 2007 y el 14 de julio del 2008 los precios de las materias primas brincaron de forma olímpica más de 35% promedio Esto lo convierte en tasas anualizadas en un crecimiento de 80% en un año. Afortunadamente el año no se cumplió y el ciclo se detuvo.
Durante el mes de julio, cuando las vacaciones ocupaban al Norte, los bancos de inversión vendieron sus posiciones y los precios vieron una retracción sustantiva. Para cuando las acciones de los bancos de inversión regresaron al mercado el 9 de agosto, estos habían resuelto parte de sus posiciones en materias primas provocando su caída. Esto ha dado la impresión equívoca que hay una recesión mundial y que por falta de demanda los precios se están contrayendo. Dice el Wall St Journal del 9 de setiembre del 2008, "Pensamos que el declive en los precios de los commodities refleja el débil crecimiento en la economía de Estados Unidos y también a nivel global". Lo que no dice el periódico es que mientras hubo un débil crecimiento de la economía de Estados Unidos cada vez más lento entre el 2004 y el 2007 los precios subieron. No fue la demanda de Estados Unidos lo que los hizo subir sino una combinación de especulación ante la debilidad del dólar sobre todo después del 2005, junto con un incremento de demanda en los BRICS. El mundo está cambiado y no se puede analizar del modo como se hacía hace apenas cinco años.
La creación de los derivados y de los hedge funds hechos posibles por ellos han creado tambien un mercado de futuros diferente en el sentido de que hay más actores que ingresan a él y los usan para apalancar otra operaciones. El viejo análisis de la locomotora ya no sirve para explicar estos fenómenos. Hay muchos autovagones y además parecen haber rutas regionales que han cambiado el perfil del comercio internacional. Nunca ha crecido más el comercio intra sudamericano (24% promedio anual) que entre 2003 y 2007 siendo esto esencialmente de manufactura. El comercio de esta región ha crecido no por precios como el comercio extra sudamericano, sino por volumen. Esta misma tendencia está ocurriendo en Asia, Europa y aparentemente África.
Sobre la crisis de las hipotecas a la crisis de los canjes de deuda por impagos (Credit Default Swap)
Después del problema de las hipotecas a lo que se enfrenta el sistema financiero es a los instrumentos llamados canje de deuda por impagos (credit default swap) los cuales no están regulados y se manejan en los mercados Over the Counter (Sobre el mostrador) Los CDx son creación nueva de finales del siglo XX, fueron elaborados por JP Morgan con la ayuda de un matemático graduado de la Universidad de Cambridge por la necesidad de deshacerse del riesgo crediticio. Estos instrumentos a finales del año 2004 sumaban 6.4 millones de millones de dólares, y en diciembre del 2007 alcanzaban la cifra de 57.9 millones de millones de dólares. Los CDx observaron un crecimiento de 104% desde el 2004. Los CDx vinculados a hipotecas representan el 98.8% del total de derivados de crédito, se utilizan para especular sobre la capacidad de pago de una empresa, persona o Estado. Al comprar un Credit Default Swap (CDx) el prestamista se asegura contra el riesgo de un impago y el comprador "apuesta" a que eso va a ocurrir. Cuando la entidad de referencia, entra en cese de pago, el comprador del CDx paga el monto total al asegurado, este le entrega el documento original de crédito y el asegurador enjuicia al que cesó los pagos. Como son mayormente CDx para hipotecas, este es el segundo factor que arrastró a los bancos de inversión a la quiebra. De hecho entre marzo de 2008 y setiembre del 2008 ha quebrado la gran banca de inversión sobreviviendo únicamente tres entidades: Morgan Stanley. J.P. Morgan y Goldman Sachs. En este último el actual secretario del Tesoro estadounidense Paulson ha sido Presidente ejecutivo. Un dato sobre la solidez de estos instrumentos es que solo el 40% de ellos tienen garantías físicas y que la mayor parte de eso son hipotecas. Por esta razón se ha creado el 19 de setiembre del 2008 un fondo de rescate crediticio no solo para hipotecas sino para otros instrumentos relacionados como los CDx.
Otros aspectos de la crisis financiera estadounidense
Se debe tomar en cuenta dentro de la crisis financiera estadounidense que la tendencia al declive del PBI de la construcción en la economía de Estados Unidos se mantiene estable en ritmos de -20% con los efectos de pérdida de demanda de maderas, productos eléctricos, y acabados y sobre todo mano de obra que en su mayor parte es inmigrante y en alguna proporción, no legal. El efecto sobre los inmigrantes de esto es una política sistemática de regreso de migrantes con los efectos de una reducción de remesas a los países de origen de esa población. En Europa esto se ha visto reflejado en la nueva ley de retorno y, lo que usualmente no se dice, una mayor restricción para el otorgamiento de visas a los que lo requieren, con mayores requisitos y con menor celeridad. La idea europea es aburrir al que quiere ir para que desista y retornar a los demás. La idea estadounidense es deshacerse de la población flotante sin empleo y criminalizar la migración ilegal. La crisis de las hipotecas por lo tanto viene acompañada de una restricción social fuerte apuntada hacia los inmigrantes recientes.
A todo lo dicho sobre la crisis de las hipotecas hay que enfatizar dos cosas, primero que nunca en la historia económica registrada desde 1919 se ha inyectado tanta liquidez al sistema. Esto actualmente se mide por medio del MZM, (dado que el M3 ya no es publicado) el cual es el total de liquidez incluyendo los fondos del mercado monetario, menos depósitos. Lo que está ocurriendo es que dada la quiebra en la cadena de pagos en Estados Unidos, los bancos tienen que salir a pedir prestado del FED dinero en grandes volúmenes. Dada la escuadra crediticia, llamada así por la forma de la curva que tiene un ángulo de 90 grados en diciembre del 2007 y los volúmenes de dinero liquido inyectado, es previsible que río abajo la tasa de inflación en dicho país sea alta y que el dólar estadounidense pierda aún más valor en relación con economías de menor inflación.
Rescates bancarios
Los bancos comerciales habían sido aislados de inicio en la crisis de las hipotecas porque ellos prestaban el dinero y luego vendían el crédito a un banco de inversión o un fondo de inversión, hasta que no lo pudieron hacer más. El mercado de derivados funciona sobre la base de que las garantías son perfectas. Por ejemplo, si una hipoteca tiene un flujo de ingresos mensual de un cierto monto, este monto futuro puede ser utilizado para garantizar préstamos. Las pérdidas financieras sumadas entre octubre del 2007 cuando se estrenó esta crisis y julio del 2008 era de 1.2 billones de dólares (millones de millones) y los rescates bancarios y prestamos del FED dentro del sistema suma alrededor de 800,000 millones, sin contar los 300,000 millones que puso el Banco Central Europeo en marzo del 2008. Los bancos de inversión han amasado pérdidas en Estados Unidos en el primer semestre del 2008 de más de 3% del PIB del hermano país del norte. Esto luego se más que duplicó llevándolos a todos a la quiebra menos a tres instituciones. A esto ahora está la iniciativa de Paulson secretario del Tesoro para que le entreguen 700,000 millones de dólares que él manejara a su libre disposición en la compra de instrumentos financieras malos para terminar de rescatar a los tres bancos de inversión que restan y a los bancos europeos que compraron instrumentos estadounidenses.
Las paradojas y el cinismo se hicieron patentes cuando Alan Greeenspan, quien en su autobiografía se describe así mismo como un libertario más cercano a las ideas de Friedman que a las de los pos keynesianos recomendó hace pocas semanas intervenir a los dos bancos de garantías hipotecarios Freddie Mac y Fannie Mae para evitar el colapso del sistema bancario. Quizás lo que quiso decir Greenspan es lo que ya había dicho el secretario del Tesoro Paulson antes, cuando rescató al banco de inversión Bear Stearns en Marzo del 2008: "Las perdidas nos preocupan mucho." Es decir, los paladines de las ideas de la apertura del mercado de capitales que inundaron el mundo en los año 90, de pronto regresan al viejo proverbio de "ganancias privadas, pérdidas públicas." Excepto que, el gobierno de los Estados Unidos es ahora el dueño de los dos bancos de garantías hipotecarias que le significa, un incremento de su deuda pública en 5.2 millones de millones de dólares (trillones en anglosajón) sumando más de 10 millones de millones de dólares, lo que convierte esta noticia en una delicia, a la luz de los que llegaron al gobierno hablando de reducir el tamaño del estado. Mac Cain, el candidato republicano, sigue hablando de reducir el Estado, como si fuera un funcionario del Banco Mundial, pero en los hechos se acaban de hacer de un muerto muy grande y el nuevo muerto que Paulson planteó el 19 de setiembre duplica el integro de la efectuado durante el 2008. A. Con el paquete de Paulson de recompra de instrumentos para rescatar a la banca de inversión que queda, la deuda pública de Estados Unidos pasa de los 11 billones de dólares. Para poner en perspectiva el paquete más reciente para compras de instrumentos, 700,000 millones es más que la suma de los presupuestos de Defensa y Educación de dicho país juntos Hay rumores que la calificación de la deuda pública del país del norte sería reclasificada de AAA a AA.
La segunda fase de la crisis o crisis de los CDx
La acción socialista de Estados Unidos al nacionalizar Freddie y Fannie que controlan 5.2 millones de millones dólares de hipotecas es un evento crediticio, ya que existían 1.4 millones de millones de dólares en bonos respaldados por CDx, lo que llevo a que los vendedores de protección comenzaran a liquidar los contratos con los compradores. Esto fue la causa principal que llevo a que Lehman Brothers quebrara, Merrill Lynch fuera absorbida por Bank of America y AIG fuera estatizada por un monto de 85 mil millones de dólares por el as del libre cambio, el gobierno de Bush. Recordemos que la nacionalización de Freddie y Fannie fue el domingo siete de septiembre, y el miércoles de la siguiente semana, salió la información de la quiebra posible de las tres instituciones antes mencionadas que remataron la semana del 15 al 19 de setiembre.
El desencadenamiento del evento crediticio que llevó a la estatización de las dos hipotecarias está dado por que Fannie era una entidad de referencia para los CDx así como la cuasi-estatizada AIG. Lo que hace falta saber es quienes se encuentran como contrapartidas (compradores y vendedores de protección) de estas dos instituciones: Se sabe quiénes son las contrapartidas más importantes dentro del mercado de los CDx gracias a una lista que Fitch Ratings publicó en el 2007. Es la "lista negra de los CDx".
De lo que se ve en el cuadro, desaparecieron Lehman Brothers, Bearns Sterns y Merril Lynch y AIG fue casi absorbida por el Estado. En Gran Bretaña, el Royal Bank of Scotland fue nacionalizada.
Los primeros cuatro de la lista han mencionado los problemas financieros que tienen a causa de los CDx y a esos apuntan el plan de Paulson del 19 de setiembre. Ese mismo día el FED ha prohibido la venta de acciones a la baja de los bancos de inversión, apuntando a los tres primeros de la lista. En simultáneo, los bancos comerciales más importantes del mundo crearon un fondo por 70 mil millones de dólares para el rescate fuera de Estados Unidos apuntando a Deutche Bank, Amro y Barclays, y varios gobiernos (Japón, Suiza, Estados Unidos, Inglaterra y el Banco Central de Europa) crearon un mega fondo con un monto de 180 mil millones de dólares. apuntando a rescatar Union de la Banque Suisse, HVB, Dresdner, y otros bancos.
Finalmente, la catástrofe financiera que se observa en Estados Unidos con algunas ramificaciones selectas en Europa no ha impactado de manera significativa en los precios de las materias primas que t6ras la burbuja del 2008 parecen estar volviendo a la calma y a una tendencia más normal. Tampoco ha arrastrado como preveían algunos a una crisis asiática significativa. Hay una desaceleración atenuada en algunas partes del mundo que no es comparable al tamaño de la crisis estadounidense. Es verdad que está por verse el segundo capítulo de esta cuando la inflación derivada del dólar débil impacte al resto del mundo y el capitulo 3 cuando las autoridades monetarias estadounidense suban la tasa de interés para frenar la inflación. Para eso falta un año al menos. El otro ángulo que permanece oculto es el de quienes, què `personas, han absorbido las perdidas. Mientras la abstracción se mantenga en "bancos de inversión" se oculta que los bancos de inversión no tienen dinero propio. Ellos trabajan con dinero que se les entrega para que lo administren. Quienes entregan el dinero son los jubilados, los huérfanos, las viudas y alguna gente muy rica. El efecto de esto sobre el consumo en Estados Unidos va ser sustantivo y se contagiará a las tarjetas de créditos y otros créditos de consumo de ese segmento de la población.
Ciudad Universitaria, México D.F.
Mariátegui.
La revista de las ideas.
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