Los temores de Yellen sobre la desdolarización solo empeorarán

William Pesek

Traducido por Observatorio de los Trabajadores

En medio de una comparecencia ante el Congreso, por lo demás mundana, el 9 de julio, la secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, hizo una admisión extraordinaria: La desdolarización es ahora su mayor temor.

Aunque a muchos les pueda parecer obvio, es un cambio radical para una zarina de la economía estadounidense que lleva mucho tiempo negando que el dólar corra peligro de perder su estatus de moneda de reserva dominante a causa de sanciones u otros errores políticos. En marzo de 2022, por ejemplo, Yellen dijo: “No creo que el dólar tenga ninguna competencia seria y no es probable que la tenga durante mucho tiempo”.

La ex presidenta de la Reserva Federal señaló que “cuando piensas en lo que hace que el dólar sea una moneda de reserva, es que tenemos los mercados de capitales más profundos y líquidos de cualquier país del mundo. Los valores del Tesoro son seguros e inmensamente líquidos. Tenemos un sistema económico y financiero que funciona bien y un Estado de derecho. Realmente no hay otra moneda que pueda rivalizar con ella como moneda de reserva”.

Qué diferencia han hecho dos años. Los temores de un dólar «utilizado como arma» han llevado al Sur Global a unir fuerzas con creciente urgencia para encontrar una alternativa.

Y dos dinámicas en Washington están acelerando este cambio en tiempo real. Una es la deuda nacional estadounidense, que se dirige hacia la marca de los 35 billones de dólares. La otra es un ciclo electoral estadounidense cada vez más descarrilado, como nunca han visto los inversores mundiales.

Donald Trump ya está telegrafiando aranceles del 60% sobre todos los productos chinos, como mínimo. El ex presidente estadounidense amenaza con un impuesto del 100% a todos los automóviles que entren en EEUU. Esto tiene a la asediada Casa Blanca de Joe Biden buscando superar a Trump en comercio con su propia guerra comercial con China.

Añádase la incertidumbre sobre si Biden será siquiera el candidato del Partido Demócrata. Abundan las preguntas sobre la salud cognitiva del presidente tras su desastroso debate del 27 de junio contra Trump.

A medida que aumentan las probabilidades de una Casa Blanca Trump 2.0, Asia -a la vez que se preocupa de que Trump pueda tener otra oportunidad con algunos temas controvertidos de su lista de deseos 2017/2021- se enfrenta de repente al plan de juego “Proyecto 2025” ideado por sus sustitutos. En las 900 páginas del Proyecto 2025, creado por la Fundación Heritage, se habla de abolir la Reserva Federal y volver a una moneda respaldada por oro. En el pasado, Trump ha insinuado el impago de la deuda estadounidense, la devaluación del dólar y el chantaje a los aliados que acogen tropas estadounidenses -como Japón y Corea del Sur- para obtener dinero de protección.

Incluso si pierde las elecciones del 5 de noviembre, es casi seguro que Trump alegará fraude. Trump y sus principales aliados ya se niegan a comprometerse a aceptar una derrota, lo que prácticamente garantiza otra insurrección en el Capitolio similar a la del 6 de enero de 2021.

Merece la pena recordar que la polarización política que provocó aquella revuelta contribuyó a que Fitch Ratings revocara en agosto de 2023 la calificación AAA de Washington. Desde entonces, Moody’s Investors Service, el guardián de la única AAA que le queda a Washington, ha señalado los enfrentamientos sobre la financiación del gobierno y el aumento del techo legal de la deuda como amenazas para la perspectiva.

Las consecuencias de una posible rebaja de la calificación de Moody’s preocupan mucho a Asia. Esta región cuenta con las mayores reservas de títulos del Tesoro estadounidense del mundo: unos 3 billones de dólares. Japón tiene la mayor cantidad, con 1,2 billones de USD; China ocupa el segundo lugar, con 770.000 millones de USD.

Sin embargo, el mandato de Yellen podría recordarse como aquel durante el cual el impulso cambió realmente en contra del dólar. En 2022 y 2023 estaba claro, afirma el economista Stephen Jen, director general de Eurizon SLJ Capital, que la pérdida de cuota de mercado del dólar se estaba acelerando.

Fue el año pasado cuando el peso del dólar en el total de las reservas oficiales mundiales cayó al 58% desde el 73% de 2001, cuando era, en palabras de Jen, una «reserva hegemónica indiscutible«.

En 2022, el dólar sufrió un asombroso desplome de su cuota de mercado como moneda de reserva, presumiblemente debido a su musculoso uso de las sanciones, argumenta Jen.

«Las acciones excepcionales emprendidas por EEUU y sus aliados contra Rusia han sobresaltado a los grandes países poseedores de reservas», la mayoría del Sur Global, economías emergentes.

Aunque el rey dólar sigue reinando, afirma Jen, su dominio continuado «no está predestinado», en medio de los esfuerzos de los BRICS -Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica- y de otros países, incluido el Sudeste Asiático, por destronar la  divisa estadounidense.

La opinión predominante de ‘nada que ver’ sobre el dólar estadounidense como moneda de reserva parece demasiado inocua y complaciente», argumenta Jen. Lo que deben apreciar los inversores es que, si bien el Sur Global no puede evitar totalmente el uso del dólar, gran parte de él ya se ha vuelto reacio a hacerlo.

¿Por qué, entonces, el establishment de Washington estaría haciendo el juego a los más interesados en desbancar al dólar? La internacionalización del yuan ha sido una de las principales prioridades del líder chino Xi Jinping en el poder desde 2012. Lo más probable es que el papel global del yuan crezca exponencialmente a medida que China modernice su economía.

Sin embargo, la reticencia de Pekín a permitir la plena convertibilidad limita la utilidad del yuan. También lo hacen las dudas sobre la trayectoria del yuan, que sugieren que la campaña de desdolarización de Xi está funcionando mejor en el exterior -en términos de comercio y ayuda oficial- que en el interior.

Una respuesta es que Xi y el primer ministro Li Qiang intensifiquen las reformas del sector inmobiliario, las finanzas de los gobiernos locales, el desarrollo de los mercados de capitales y la recalibración de los motores del crecimiento de las exportaciones a los servicios y la innovación. Además, Pekín debe hacer que el yuan sea totalmente convertible para aumentar la confianza.

El problema, según Alexandra Prokopenko, investigadora principal del Centro Carnegie Rusia Eurasia, sigue siendo que «se cree que el yuan no puede convertirse en una moneda de reserva de pleno derecho debido a las actuales restricciones a las transacciones de capital en China».

Aunque el creciente uso del yuan por parte de Rusia y otras economías importantes está «ayudando a las autoridades chinas a convertirlo en una moneda de reserva internacional», señala Prokopenko, las limitaciones estructurales hacen que todavía «no sea una sustitución fiable» del dólar.

Aun así, la táctica de «yuanización» de Xi está ganando terreno.

En marzo, el yuan alcanzó la cifra récord del 47% del valor de los pagos mundiales.

Desde 2016, el Equipo Xi ha hecho progresos constantes y materiales hacia la suplantación del dólar como eje del sistema financiero mundial. Ese año, Pekín se aseguró un puesto en el programa de «derechos especiales de giro» del Fondo Monetario Internacional. Con ello, el yuan entró en el club de divisas más exclusivo del mundo, junto con el dólar, el euro, el yen y la libra esterlina.

En 2023, el yuan superó al yen como moneda con la cuarta mayor cuota en pagos internacionales, según el servicio de mensajería financiera SWIFT. También superó al dólar como unidad monetaria transfronteriza más utilizada en China, una primicia.

La estrategia recibiría un gran impulso si Trump diseñara un dólar más débil. Ello reduciría enormemente la confianza en los valores del Tesoro estadounidense, piedra angular de los bancos centrales de todo el mundo, aumentando los costes de endeudamiento de Estados Unidos.

El plan pondría en peligro la capacidad de Washington para desafiar la gravedad financiera. Gracias a su estatus de moneda de reserva, EEUU disfruta de una serie de ventajas especiales. Este «privilegio exorbitante«, como lo llamó el famoso ministro de Finanzas francés de los años 60, Valéry Giscard d’Estaing, permite a Washington vivir muy por encima de sus posibilidades.

Todo esto explica por qué el dólar sigue subiendo incluso cuando la deuda nacional de Washington se acerca a los 35 billones de dólares. En lo que va de año, el dólar ha subido un 13% frente al yen y un 11% frente al euro.

La Casa Blanca de Biden también puso en peligro la confianza en el dólar. Junto con la continua acumulación de deuda, la decisión del Equipo Biden de congelar parte de las reservas de divisas de Rusia por su invasión de Ucrania cruzó una línea con muchos inversores mundiales.

Dmitry Dolgin, economista del ING Bank, cree que la yuanización sigue estando en gran medida en el orden del día. Pekín no ha cejado en su empeño de ampliar los acuerdos de intercambio de divisas, promover las transacciones en yuanes y expandir el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos de China (CIPS, por sus siglas en inglés) con el objetivo de sustituir al SWIFT.

Parece que la expansión de los lazos comerciales y la infraestructura financiera de China sugieren que no se ha agotado el potencial para una mayor yuanización, afirma Dolgin.

Tampoco se han agotado los esfuerzos para crear una moneda BRICS. El BRICS tiene incluso mayor potencia de fuego, teniendo en cuenta que se está aliando con Irán, Egipto, Etiopía, Emiratos Árabes Unidos y otros. En la cumbre de la  Organización de Cooperación de Shanghai celebrada la semana pasada, China, Rusia y sus camaradas geopolíticos hicieron todo lo posible por «demostrar al mundo que los intentos de Occidente por contenerlos no funcionan», señala Tom Miller, analista de Gavekal Research.

En junio, la cuota del yuan en el mercado de divisas de Rusia alcanzó el 99,6%. Es el resultado directo de las sanciones que obligaron a la Bolsa de Moscú a dejar de negociar con dólares y euros. En mayo, antes de la aplicación de las nuevas sanciones estadounidenses, la cuota del yuan era sólo del 53,6%.

No todo el mundo está convencido de que el dólar esté condenado. Los analistas del Centro de Geoeconomía del Consejo Atlántico creen que el dominio del dólar está aumentando. Su fuerza está impulsada por una economía estadounidense boyante, unos rendimientos atractivos y la incertidumbre geopolítica.

Un problema, escriben en un informe reciente, es que la moneda china no está preparada para el prime time.

Esto se debe posiblemente a la preocupación de los gestores de reservas por la economía china, a la posición de Pekín en la guerra entre Rusia y Ucrania y a una posible invasión china de Taiwán, que contribuyen a la percepción del renminbi como una moneda de reserva geopolíticamente arriesgada, argumentan los analistas del Atlantic Council.

Pero la preponderancia de las pruebas disponibles sugiere que, a medida que avanza 2024, los temores de Yellen sobre la desdolarización no sólo son válidos, sino que se están haciendo realidad día a día.

William Pesek es periodista residenciado en Tokio, antiguo columnista de Barron’s y Bloomberg y autor de «Japonización: Lo que el mundo puede aprender de las décadas perdidas de Japón».